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专题：中信证券照应：2024年下半年投资策略

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　　开端：中信证券照应

　　文|杨帆于翔远处玛西高娃刘春彤

　　王希明郑辰（金麒麟分析师）窦子豪任柳蓉

　　本年以来，宏不雅基本面在新旧动能雷同下出现分化。制造业投资施展亮眼，地产、基建投资压力持续加大。7月将召开党的二十届三中全会，掂量将以财税、国企、金融、科技及动力等经济体制改变为执手，开启中国式当代化新征途。同期，放眼全球，好意思国大选是牵动下半年地缘场面的干线，好意思国原意真确度的系统性下落可为我国酬酢冲破与企业出海创造机遇，但局部性的地缘冲突或将牵动全球风险偏好。预测将来，虽宏不雅总量运行仍有压力，但掂量政策会持续聚焦新动能，带来其全面发力，经济结构中的亮点将愈加突显。其中，掂量工业景气将延续较快复苏，投资保持“制造业>基建>房地产”的模式，消耗结构上呈现职业消耗仍有韧性的特征，出口在补库周期和“一带沿路”经济体的带动下趋势性回温。

　　▍新旧动能雷同下宏不雅基本面出现分化。

　　新旧动能雷同下宏不雅基本面出现分化。一方面，本年以来经济发展新动能接续增强。主要由于，其一，由于全球库存周期回暖，接头行业出口施展较好；其二，国内库存处于历史低位，企业保管延迟性老本开支、坐蓐景气较好。另一方面，防风险配景下，经济旧动能增长乏力。连年来我国加速构建房地产新发展模式，但也带来2022年于今的行业阵痛拯救。进一景况，2023年7月政事局会议提倡“制定执行一揽子化债有打算”，符号着场所隐性债务化解参预加速期。相应地，城投债净融资出现历史同期初度负增长。房地产拯救、场所化债相应带来住户和企业（含城投）部门杠杆率增幅放缓，对传统的债务驱动式增长动能形成株连。向后看，当宏不雅杠杆率转为负增长后，经济可能濒临一定下行压力，亟需政策发力驱动经济转型，增速换挡，包括已出台的房地产政策拯救、科技转换扶植新动能、政府杠杆率延迟等。

　　▍7月将召开党的二十届三中全会，咱们预判，改变必将进一步安适想想，以增进东说念主民福祉、促进社会平允为起点，开启中国式当代化新征途。具体来看：

　　1）财税改变：掂量央地事权将更多与财权匹配，一方面中央将主动承担更多跨区域的大众职业类开支，减少下层压力，而且作念到东说念主地钱相挂钩；另一方面，在升值税为主的迤逦税分红体制和中央大界限财政滚动支付除外，逐渐加多平直税比重，为场所创造判辨税源。

　　2）国企改变：短期看，国资委或通过饱读吹上市公司回购、加大现款分红、大鼓励增持、执行股权激发等方式改善市值科罚。中期看，国企钞票证券化空间较大，通过计谋性并购重组，注入优质钞票、剥离不良钞票，公司不错扩大界限，提高盈利才能。始终看，ROE和效果持续进步才是制胜之说念。

　　3）金融改变：一方面，持续化解地产、场所债务和中小金融机构等重心领域风险。另一方面，新“国九条”也曾指明老本商场改变标的，后续护理政策落地，包括严格把关老本商场“一进一出”、推动加强投资者酬金、提速一流投资银行和投资机构建树、加速中长线资金入市等。

　　4）科技转换：以科技体制改变补助新质坐蓐力发展，新式举国体制或是改变重心。一方面，掂量本次三中全会将会系统论说新式举国体制内涵。另一方面，新质坐蓐力成为政策层关谨防心，其科学内涵及发展想路接续明晰。掂量三中全会后多个转换领域将赢得政策补助，如低空经济、数字经济、生物医药等。

　　5）动力改变：双碳主义与动力安全计谋下，电力体制改变措施加速，世界长入电力商场体系或逐渐建成。同期，动力绿色低碳转型的缺欠性突显。能耗和碳减排主义或逐渐由“硬不断”转为“碳用具”，或增强对满盈产能行业的环保不断，进步企业绿色成本，驱动产业结构转型升级。

　　▍好意思国大选是牵动下半年全球场面的干线，好意思国对全球性议题的原意真确度的系统性下落或为我国酬酢冲破与企业出海创造机遇。

　　短期来看，“新的激荡变革期”在2024年一系列选举行径的作用下运转映入践诺。好意思国大选现已参预两党候选东说念主正面对决阶段。当今特朗普民调向上于拜登，但现阶段民调的参考价值相对有限，选情的惊恐或延续至年底，后续需重心护理中间选民和扭捏州态度，社会议题或将成为竞选博弈的焦点。

　　始终来看，好意思国社会的分袂主义、政事极化与民粹主义将持续傍边其政事运行，形成好意思国对全球性议题的原意的前后扭捏，咱们更应透过好意思国大选不雅察好意思国社会基础与表里政策倾向的变化，进而揣摸其对全球场面的始终影响。

　　一方面，好意思国对全球性议题的原意真确度的系统性下落，类似第三方国度在计谋上艰苦创业的诉求增强，将为我国酬酢冲破和中企出海创造机遇。预测后续，可护理“一带沿路”融合深远配景下东盟、中东和拉好意思等区域的出海机遇，欧盟“计谋自主”的决心增强趋势下中欧融合的新范式，以及中日韩及中澳关系近期的旯旮转暖。

　　另一方面，跟着好意思国的政策扭捏加重和全球放置力下落，力量真空与顺次失衡或在全球更多地区体现，或将使局部性的地缘冲突频发，且持续性较强，关于大量商品而言或将形成持续的避险相貌催化。

　　▍下半年宏不雅经济预测：聚力新动能。

　　工业方面，伴跟着国内库存周期的慢步上行、工业企业营收和利润增速的回升，本年全年工业景气掂量将延续较快复苏。

　　投资方面，“制造业>基建>房地产”的模式能够率在年内延续，政策前置或使固投增速前高后低。

　　消耗方面，掂量延续慢拓荒，结构上呈现出商品消耗增速核心下移、职业消耗仍有韧性的特征。

　　收支口方面，外洋主要经济体已渐次开启补库周期，类似“一带沿路”经济体对我国依赖度仍在上升，掂量将补助出口趋势性回温。

　　物价方面，两大价钱目的也曾走出年内低点，PPI或将在资源品加价的驱动下顺心回升，CPI料将在猪周期回转、职业价钱等补助下小步高潮。

　　货币政策方面，年中或有降准、推动进款利率和LPR下调的操作，社融增速或呈现先上后下的趋势。

　　▍风险身分：

　　外洋经济加速败落；地缘政事风荼毒化；国内逆周期政策低于预期，宏不雅经济运行低于预期，民营企业诡计预期持续低迷。