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　　广发证券首席经济学家 郭磊

　　呈文摘抄

　　第一，7月事济全体景气水和煦二季度末约莫特殊。从六大口径数据同比增速来看，出口、工业、固定财富投资、地产销售低于前值；社零、服务业高于前值。咱们用工业加多值+社零、工业加多值+服务业坐褥指数两种步调估算的现实GDP同比鉴别为4.6%和4.8%，即现实增长约莫捏平于二季度的同比4.7%。

　　第二，工业加多值7月环比0.35%，较前值的0.42%小幅减慢。主要工业品产量增速分化显明：（1）粗钢、钢材、水泥、平板玻璃等均为负增长，且增速低于前值，反应建筑业需求依然较弱；（2）发电开拓增速高达82%，工业机器东说念主增速也较高，可能存在开拓更新政策驱动；（3）太阳能电板增速最近两个月着落幅度较大，7月单月同比为-0.8%，大幅低于去年全年和本年前5个月增速，可能和政策优化供给影响磋磨；（4）电子产业链中，智高手机同比的4.9%约莫中性；但集成电路增速较高，这少量和出口数据特征一致，可能和当下大家的供应链单干磋磨；（5）汽车产量增速偏低，单月同比惟有-2.4%，零卖聚合5个月处于同比负增长区间是主要布景。

　　第三，社零7月环比0.35%，高于前值的-0.1%。城镇和乡村耗尽同比鉴别为2.4%和4.6%，中期呈文《恭候需求侧》中咱们曾指出这一分化背后“可能包含房价治疗所带来的住户财富欠债表效应”。从主要零卖商品来看：（1）烟酒比为-0.1%，化妆品为-6.1%，金银珠宝为-10.4%，披露非必需品的耗尽受方法增长和收入预期管制，餐饮增速也有走弱特征；（2）文化办公用品延续负增长，披露场地财政和企业减少一般开支的特征仍在延续；（3）建筑讳饰、产品、家电延续负增长，与地产销售低位耽搁景色匹配；（4）日用品增速较前值有所复原，药品保捏相识；（5）手机零卖增速、体育文娱用品增速是少有亮点，单月同比均在10%以上。

上涨股当中（按市值降序排列），台积电涨4.94%，阿里巴巴涨1.22%，拼多多涨5.10%，京东涨2.00%，百度涨0.75%，中华电信涨1.57%，携程涨4.71%，腾讯音乐涨5.95%，理想汽车涨0.42%，联电涨1.91%，日月光半导体涨1.80%，百济神州涨3.42%，贝壳涨0.48%，中通涨1.30%，新东方涨13.44%，华住酒店集团涨1.16%，富途控股涨4.65%，满帮涨3.35%，BOSS直聘涨3.61%，WSP控股涨0.59%。

道指涨294.39点，涨幅为0.76%，报38997.66点；纳指涨166.77点，涨幅为1.03%，报16366.85点；标普500指数涨53.70点，涨幅为1.04%，报5240.03点。

　　第四，固定财富投资7月环比为-0.17%，同比亦显明偏低。从主要分项来看，地产投资延续在-10%傍边的低位；制造业投资小幅减慢，开拓更新政策影响下通用开拓、专用开拓、行运开拓等范畴投资增速较高。小口径基建（除电力以外的基建）增速惟有2%，是拖累身分之一。这一则可能和高温多雨天气影响户外开工磋磨；二则还是本年化债布景下场地基建投资审慎特征的延续。本年前7个月小口径基建投资累计同比4.9%，低于2022年的9.4%和2023年的5.9%。

　　第五，值得阁下的是，制造业投资中，电气机械这一改行投资增速着落较快。旧年、去年全年累计同比鉴别为42.6%、32.2%，本年一季度为13.9%，6月和7月累计同比快速平缓至3.5%和1.4%。电气机械行业包括电力相关（电机制造、输配电及为止开拓制造、电线电缆及电工器材、电板制造）和家电相关，连年增长较快应主若是新动力产业链相关的开拓、电板等法子带动。6-7月投资增速着落应和前期锂电板、光伏“减少单纯扩大产能的制造名目”政策的影响磋磨。这对行业来说是一个好的信号，它成心于将来行业姿色优化。

　　第六，地产全体低位耽搁，销售面积同比略低于前值；新开工、施工、齐全面积同比略高于前值；投资完成额略低于前值；资金到位同比略高于前值，但各项增速均看守在负双位数目级，变化也较为有限。并且70个大中城市新建商品住宅价钱指数、二手住宅价钱指数同比降幅均有所扩大。价钱预期莫得触底，则销售和投资很难有本质性改善。在新一轮稳增长流程中，地产政策仍较为关键。

　　第七，城镇拜谒舒服率为5.2%，高于前值5.0%；31个大城市城镇拜谒舒服率为5.3%，高于前值的4.9%。两个想法单月环比变化均幅度偏大，超出季节性特征，值得存眷。

　　第八，浅易归来7月事济，有五个存眷点：积极身分一是较二季度的增长水平莫得进一步下探，耗尽较6月有小幅建设；二是电子产品内销、出口等增速均可，对产业链有一定带动，开拓类行业在政策红利下也有一定逾额增速；三是新动力新产业有初步的供给治疗迹象，如果后续系统性推动“强化市集倚势凌人机制，领导过期低效产能退出渠说念”，关于产业永久发展来说将是极为成心的。不利身分一是增长全体仍处于5%的下半年方向值以下；二是如政事局会议所说，“国内灵验需求不足，经济运行出现分化”。地产、耗尽等上半年拖累经济的范畴，仍未有本质性好转，房价指数同比降幅还在扩大。这意味着政策需要尽快发力，“一批增量政策”亟待出台。

　　第九，关于这一时段的财富订价来说，政策及政策预期是一个关键变量。三中全会强调“矍铄不移杀青全年经济社会发展方向”，这意味着下半年现实GDP增长需要同比5%傍边。7月延续了二季度4.7%傍边的增长速率，处于“水面以下”，这意味着后续需要加大政策力度。是以8月15日数据出来后，金融市集关于逆周期退换和增量政策的预期有所升温； 同时央行开展5777亿逆回购操作关于平滑市集流动性也带来了一定影响。

　　正文

　　7月事济全体景气水和煦二季度末约莫特殊。从六大口径数据同比增速来看，出口、工业、固定财富投资、地产销售低于前值；社零、服务业高于前值。咱们用工业加多值+社零、工业加多值+服务业坐褥指数两种步调估算的现实GDP同比鉴别为4.6%和4.8%，即现实增长约莫捏平于二季度的同比4.7%。

　　据WIND数据，7月出口同比7.0%，低于前值的8.6%；工业加多值同比5.1%，低于前值的5.3%；固定财富投资单月同比1.9%，低于前值的3.6%；地产销售面积单月同比-15.3%，低于前值的-14.6%。

　　7月社零同比2.7%，高于前值的2.0%；服务业坐褥指数同比4.8%，高于前值的4.7%。

　　工业加多值7月环比0.35%，较前值的0.42%小幅减慢。主要工业品产量增速分化显明：（1）粗钢、钢材、水泥、平板玻璃等均为负增长，且增速低于前值，反应建筑业需求依然较弱；（2）发电开拓增速高达82%，工业机器东说念主增速也较高，可能存在开拓更新政策驱动；（3）太阳能电板增速最近两个月着落幅度较大，7月单月同比为-0.8%，大幅低于去年全年和本年前5个月增速，可能和政策优化供给影响磋磨；（4）电子产业链中，智高手机同比的4.9%约莫中性；但集成电路增速较高，这少量和出口数据特征一致，可能和当下大家的供应链单干磋磨；（5）汽车产量增速偏低，单月同比惟有-2.4%，零卖聚合5个月处于同比负增长区间是主要布景。

　　7月粗钢产量同比-9.0%，低于前值的0.2%；钢材产量同比-4.0%，低于前值的3.2%；水泥产量同比-12.4%，低于前值的-10.7%；平板玻璃产量同比-0.7%，低于前值的6.2%。

　　7月发电开拓产量同比86.0%，高于前值的38.2%；工业机器东说念主产量同比19.7%，高于前值的12.4%。

　　7月太阳能电板产量同比-0.8%，低于前值的-0.1%。去年、本年前5个月累计同比鉴别为54.0%、22.8%。

　　7月智高手机产量同比4.9%，低于前值的6.4%和上半年累计的11.8%；袖珍电子计较机产量同比为12.1%，高于前值的-1.9%；集成电路产量同比为26.9%，高于前值的12.8%。

　　7月汽车产量同比为-2.4%，同时零卖同比为-4.9%。

　　社零7月环比0.35%，高于前值的-0.1%。城镇和乡村耗尽同比鉴别为2.4%和4.6%，中期呈文《恭候需求侧》中咱们曾指出这一分化背后“可能包含房价治疗所带来的住户财富欠债表效应”。从主要零卖商品来看：（1）烟酒比为-0.1%，化妆品为-6.1%，金银珠宝为-10.4%，披露非必需品的耗尽受方法增长和收入预期管制，餐饮增速也有走弱特征；（2）文化办公用品延续负增长，披露场地财政和企业减少一般开支的特征仍在延续；（3）建筑讳饰、产品、家电延续负增长，与地产销售低位耽搁景色匹配；（4）日用品增速较前值有所复原，药品保捏相识；（5）手机零卖增速、体育文娱用品增速是少有亮点，单月同比均在10%以上。

　　7月烟酒零卖同比为-0.1%（前值5.2%）；化妆品同比为-6.1%（前值-14.6%）；金银珠宝同比为-10.4%（前值-3.7%）。餐饮收入同比为3.0%（前值5.4%）。

　　7月文化办公用品增速为-2.4%（前值-8.5%）。

　　7月建筑讳饰同比为-2.1%（前值-4.4%）；产品同比为-1.1%（前值1.1%）；家电同比为-2.4%（前值-7.6%）。

　　7月日用品零卖同比为2.1%（前值0.3%）；中西药品同比5.8%（前值4.5%）。

　　7月通信器材零卖同比12.7%（前值2.9%）；体育文娱用品同比为10.7%（前值-1.5%）。

　　固定财富投资7月环比为-0.17%，同比亦显明偏低。从主要分项来看，地产投资延续在-10%傍边的低位；制造业投资小幅减慢，开拓更新政策影响下通用开拓、专用开拓、行运开拓等范畴投资增速较高。小口径基建（除电力以外的基建）增速惟有2%，是拖累身分之一。这一则可能和高温多雨天气影响户外开工磋磨；二则还是本年化债布景下场地基建投资审慎特征的延续。本年前7个月小口径基建投资累计同比4.9%，低于2022年的9.4%和2023年的5.9%。

　　7月固定财富投资当月同比增长1.9%，前值3.6%。

　　其中制造业投资当月同比8.3%，前值9.3%。地产投资当月同比-10.8%，前值-10.1%；小口径基建当月同比2.0%，前值4.6%；大口径基建当月同比10.7%，前值10.2%。

　　制造业投资中，通用开拓、专用开拓、行运开拓累计同比鉴别为13.8%、13.3%、30.1%。

　　值得阁下的是，制造业投资中，电气机械这一改行投资增速着落较快。旧年、去年全年累计同比鉴别为42.6%、32.2%，本年一季度为13.9%，6月和7月累计同比快速平缓至3.5%和1.4%。电气机械行业包括电力相关（电机制造、输配电及为止开拓制造、电线电缆及电工器材、电板制造）和家电相关，连年增长较快应主若是新动力产业链相关的开拓、电板等法子带动。6-7月投资增速着落应和前期锂电板、光伏“减少单纯扩大产能的制造名目”政策的影响磋磨。这对行业来说是一个好的信号，它成心于将来行业姿色优化。

　　在前期呈文《“保捏策略定力”与“当令推出一批增量政策举措”》中咱们指出：政事局会议存眷点之三是汲引壮大新兴产业和将来产业，“要强化行业自律，郑重内卷式恶性竞争。强化市集倚势凌人机制，领导过期低效产能退出渠说念”。咱们交融，当今传统产业的问题之一是需求不足；新兴产业的问题之一是部分行业供给过快、产能较为集结。5月8日锂电板“引导企业减少单纯扩大产能的制造名目”是本轮政策退换新产业产能的开动；7月9日光伏“减少单纯扩大产能的光伏制造名目”是一个继续。政事局会议明细则调郑重内卷式竞争、领导低效产能退出意味着将进一步鼓励供给优化，这关于新产业永久发展来说是有益的，也有助于相识新产业的行业姿色、价钱和利润预期。

　　地产全体低位耽搁，销售面积同比略低于前值；新开工、施工、齐全面积同比略高于前值；投资完成额略低于前值；资金到位同比略高于前值，但各项增速均看守在负双位数目级，变化也较为有限。并且70个大中城市新建商品住宅价钱指数、二手住宅价钱指数同比降幅均有所扩大。价钱预期莫得触底，则销售和投资很难有本质性改善。在新一轮稳增长流程中，地产政策仍较为关键。

　　7月地产投资当月同比-10.8%，前值-10.1%；新开工面积当月同比-19.7%，前值-21.8%；施工面积当月同比-22%，前值-36.3%；齐全面积当月同比-21.8%；前值-29.5%。

　　7月地产销售面积当月同比-15.3%，前值-14.6%；地产销售金额当月同比-18.3%，前值-14.4%。

　　7月房地产开发到位资金当月同比-11.8%，前值-15.2%；其中，国内贷款当月同比-3.8%，前值-8.5%；自筹资金当月同比-6.2%，前值-6.4%；定金及预收款当月同比-12.9%，前值-22.3%；个东说念主按揭贷款当月同比-34.1%，前值-25.1%。

　　城镇拜谒舒服率为5.2%，高于前值5.0%；31个大城市城镇拜谒舒服率为5.3%，高于前值的4.9%。两个想法单月环比变化均幅度偏大，超出季节性特征，值得存眷。

　　31个大城市城镇拜谒舒服率为5.3%，高于前值的4.9%。这一想法2018年以来7月环比均值为零增长，环比高涨0.4个点的幅度超出季节性。

　　浅易归来7月事济，有五个存眷点：积极身分一是较二季度的增长水平莫得进一步下探，耗尽较6月有小幅建设；二是电子产品内销、出口等增速均可，对产业链有一定带动，开拓类行业在政策红利下也有一定逾额增速；三是新动力新产业有初步的供给治疗迹象，如果后续系统性推动“强化市集倚势凌人机制，领导过期低效产能退出渠说念”，关于产业永久发展来说将是极为成心的。不利身分一是增长全体仍处于5%的下半年方向值以下；二是如政事局会议所说，“国内灵验需求不足，经济运行出现分化”。地产、耗尽等上半年拖累经济的范畴，仍未有本质性好转，房价指数同比降幅还在扩大。这意味着政策需要尽快发力，“一批增量政策”亟待出台。

　　政事局会议指出，“刻下外部环境变化带来的不利影响增多，国内灵验需求不足，经济运行出现分化，重心范畴风险隐患仍然较多，新旧动能窜改存在阵痛”。以及“宏不雅政策要捏续使劲、愈加过劲。要加强逆周期退换，推行好积极的财政政策和稳妥的货币政策，加速全面落实已细则的政策举措，赶早储备并当令推出一批增量政策举措”。

　　关于这一时段的财富订价来说，政策及政策预期是一个关键变量。三中全会强调“矍铄不移杀青全年经济社会发展方向”，这意味着下半年现实GDP增长需要同比5%傍边。7月延续了二季度4.7%傍边的增长速率，处于“水面以下”，这意味着后续需要加大政策力度。是以8月15日数据出来后，金融市集关于逆周期退换和增量政策的预期有所升温；同时央行开展5777亿逆回购操作关于平滑市集流动性也带来了一定影响。

　　风险指示：国际经济和金融环境变化超预期，外需变化超预期，国内地产产业链量价存在进一步下行压力，耗尽后续仍看守低位，广义财政落地进程不足预期，做事压力短期加大，稳增长政策力度和影响超预期。

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